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2025年03月03日 11时51分54秒
【央视新闻客户端】;

　　作者：东海期货刘兵

　　投资要点：

　　? 2025/26产季美豆种植面积收缩属于大概率事件
，USDA-AOF大体符合市场主流预期，这也由此奠定了3月市场围绕USDA种植面积预估交易的基础 。现阶段 ，市场预期偏差不大
，主流预计美豆种植面积调整范围在8300-8500万英亩
。

　　? 今年全球大豆供应充足，美豆压榨及下游油粕消费相对乐观 ，但全球经济形势走弱及贸易争端风险较高，出口和消费端变故较多。美豆油方面
，AOF一定程度上打入了美国限制废弃油脂进口和加拿大菜籽油进口成本增加而被部分替代的预期 。美豆粕方面，除受到巴西和阿根廷出口影响外 ，美国加征关税可能导致豆粕出口受阻
。综合看
，2025/26产季，美豆出口贸易不确定风险高 ，价格因此在农场价格下方波动空间存在；此外
，受关税新政和生物柴油掺混抵税政策影响，CBOT市场豆类表现或依然是油强粕弱 ，豆油对大豆支撑或相对强。

　　? 今年美豆种植面积同比大幅缩减
，导致新季天气容错空间变小 。天气方面，目前美国大豆产区受干旱影响面积占比46% ，不过未来1-3月主产区降雨和温度均正常。从短期看
，3月围绕美豆种植面积预估交易受天气影响而放大行情波动的可能性不大，但进入4月下旬播种初期 ，如果产区干旱形势不变，大概率会引发市场避险情绪增加
。

　　? 国内市场
，CBOT大豆受南美丰产上市冲击及美国加征关税风险拖累偏弱，但现阶段随着2025/26产季题材交易回归 ，减产预期对其支撑偏强。国内短期受CBOT市场大豆期货预期稳定影响
，叠加国内阶段性高基差支撑，豆粕市场风险偏好或仍在；然而 ，中期全球大豆结转库存高
，供应充足，在美豆新季出现天气风险溢价之前 ，豆粕上涨驱动或有明显减弱 。油脂方面
，短期受油料端拖累表现或不明显，但2025/26产季全球大豆供应压力明显大于菜籽 ，菜籽油除受中加、美加贸易政策冲击外
，大多时候相对豆油市场或有更好的表现
。

　　策略推荐：1 、短期豆粕看回调，中期豆粕出现天气升水概率高。2
、随着市场交易题材再切换至美豆 ，现阶段豆粕05合约周期内“强现实，弱预期 ”市场有
，至09合约周期或切换至“弱现实，强预期
” 。3、中周期 ，油脂或强于蛋白粕
，菜系或强于豆系，买菜油空豆油套利值得关注
。

　　风险因素：

　　1 、今年4-5月美豆在播种初期 ，市场计价干旱天气风险的可能性偏高。

　　2、现阶段依然不能排除特朗普政府推翻《通胀削减法案》的可能
，若推翻，则美豆油可能因生柴掺混利润再收缩而限制消费 。

　　3
、现阶段美豆油消费基于清洁燃料生产信用（45z）初步方案基础做的推算 ，这些政策尤还未最终确认
。

　　4、美国加征关税引发其农产品进出口市场变故较多
，影响直接且巨大。

　　2月27-28日 ，美国农业展望论坛对2025/26产季种植面积的初步预期 ，与上年相比
，玉米 、小麦和大豆的种植总面积将增加 。预计这三种作物的总种植面积将达到2.25亿英亩，增幅不到1% ，反映出玉米价格前景相对较为有利，以及冬季小麦播种量的增加
。

　　根据美国农业营销服务报告数据显示
，自2月初以来，伊利诺伊州秋季交货的玉米价格平均约为每蒲式耳4.25美元 ，略高于2月份的平均价格
，而大豆价格平均约为每蒲式耳10.10美元，降幅略低于10%。新作物的玉米和大豆价格比率略低于2.4 ，是自2013年以来的最低水平 。美国玉米相对于大豆
、花和高粱等竞争性作物价格优势明显
，预计种植面积降增加340万至9400万英亩。然而，美国大豆受南美连续丰产影响 ，全球供应充足导致价格下跌
，预计种植面积降下调310万至8400万英亩，低于市场分析师平均预期的8440万英亩
。

　　USDA_AOF预计2025/26年度美国大豆供应量将上升不到1% ，原因是期初库存增加和产量相对小幅增长。假设今年天气正常
，预计2025/26年大豆单产将提高1.8蒲式耳/英亩，达到52.5蒲式耳/英亩 。较高的产量主要被较低的种植面积所抵消 ，导致产量略有增加
。预计全球供应增加将对价格产生下行压力。

　　需求方面，USDA-AOF预计美国大豆压榨量将增加6500万蒲式耳
，达到24.8亿蒲式耳 。美豆粕国内消费量要受其他饲料原料价格竞争力以及猪肉和家禽产量增加的驱动，预计将增长2%；出口市场或持续面临巴西和阿根廷豆粕出口供应冲击 ，增幅甚小
。美豆油国内用于生物燃料掺混消费将增加0.4亿到140亿磅；出口方面
，受印度尼西亚和巴西等主要植物油生产国将植物油供应转向国内生物燃料项目，预计美豆油出口将比去年增长5%。预计全球植物油供应增加将对大豆油价格构成压力 。预计2025/26年度美豆油价格将从上一年度每磅下降1美分 ，至42美分；豆粕价格预计将与前一个营销年度持平
，为每短吨310美元
。

　　出口方面，USDA-AOF预计美国2025/26年度的大豆出口量预计为18.65亿蒲式耳 ，比2024/25年度的预测增加4000万蒲式耳。全球供应量的增加可能导致大豆价格下降
，刺激国际需求，但美国出口占全球份额预计将收低于30% 。

　　随着出口和压榨量增加 ，预计202526年度的大豆期末库存为3.2亿蒲式耳
，比2024/25年度的预测减少6000万蒲式耳
。尽管库存减少，但充足的全球供应将继续对大豆价格构成压力。预计当季平均农场价格为每蒲式耳10.00美元 ，比上营销年度下降0.10美元 。

　　2025/26产季美豆种植面积收缩属于大概率事件，USDA-AOF大体符合市场主流预期
，这也由此奠定了3月市场围绕USDA种植面积预估交易的基础。现阶段，市场预期偏差不大 ，主流预计美豆种植面积调整范围在8300-8500万英亩
。

　　今年美豆种植面积同比大幅缩减
，导致新季天气容错空间变小。天气方面，从NOAA的季度预测看 ，弱拉尼娜现象将持续到 2025 年 2 月至 4 月
，然后过渡到 ENSO 中性 。在 2025 年 3 月至 5 月期间过渡到 ENSO 中性的几率66%
。目前美国大豆产区受干旱影响面积占比46%，从2025 年 3 月至 5 月的季节性干旱展望看 ，美国大平原北部干及中西部主产区局部的干旱风险客观存在。目前美国大豆产区受干旱影响面积占比46%
，不过未来1-3月主产区降雨和温度均正常 。从短期看，3月围绕美豆种植面积预估交易受天气影响而放大行情波动的可能性不大 ，但进入4月下旬播种初期
，如果产区干旱形势不变，大概率会引发市场避险情绪增加
。

　　按照USDA-AOF预测 ，正常天气条件下，美豆按照趋势单产收获
，叠加同比增加的期初库存，美豆供应同比有望增加。此外 ，南美大豆连年丰产
，近期2024/25收割风险也有明显降低 。今年全球大豆供应增加将对价格产生下行压力，下游油粕消费预期都有明显提高
。美豆油方面 ，生柴掺混消费增加
，但清洁燃料生产信用（45z）初步方案使得美豆油的掺混利润实际在偏低，AOF一定程度上打入了美国限制废弃油脂进口和加拿大菜籽油进口成本增加而被部分替代的预期。美豆粕方面 ，出口消费预期同比增加2.3%
，除受到巴西和阿根廷出口影响外，美国加征关税可能导致豆粕出口受阻 。综合看 ，2025/26产季
，受关税新政和生物柴油掺混抵税政策影响，CBOT市场豆类表现或依然是油强粕弱
。

　　国内市场 ，CBOT大豆受南美丰产上市冲击及美国加征关税风险拖累偏弱，但现阶段随着2025/26产季题材交易回归
，减产预期对其支撑偏强。国内短期受CBOT市场大豆期货预期稳定影响，叠加国内高基差支撑 ，豆粕市场风险偏好或仍在；然而
，中期全球大豆结转库存高，在美豆新季出现天气风险溢价之前 ，豆粕上涨驱动或有明显减弱 。油脂方面
，短期受油料端拖累表现或不明显，但2025/26产季全球大豆供应压力明显大于菜籽 ，菜籽油除受中加、美加贸易政策冲击外
，大多时候相对豆油市场或有更好的表现。

　　重要提示

　　本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料
。东海期货力求报告内容的客观 、公正 ，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证
，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点
、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议 ，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 。在任何情况下
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