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　　《投资者网》蔡俊

　　特宝生物（688278.SH ，下称“公司 ”）在寻找下个爆款
。

　　近期
，公司公告收购一笔跨界收购。自2023年以来，公司已累计三次购买/收购相关管线和资产 。不同于前两笔 ，本次收购的交易金额更高
。

　　从成立至今，公司抓住过两次关键的转折点。其中
，既包含技术团队的努力，也有时代机遇的馈赠 。如今 ，公司想抓住第三个转折点
。能否再次奋力一跃
，将决定其未来发展。

　　第一个转折点

　　上世纪90年代的厦门，因经济特区的地位而朝气蓬勃 。彼时 ，孙黎辞去湖南医科大学湘雅医院的工作
，毅然走出实验室，到此投身创业热潮
。扎实的科研底子 ，很快让他和公司拿到“果子
”。1997年
，公司首款药品特尔立获批上市，该药是国内首个重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子药物 。很快 ，资本也抛来橄榄枝。

　　1997年
，孙黎的亲家杨英夫妇决定入股公司，两家结缘也从子女延展到商场
。不同于孙黎的技术出身 ，杨英夫妇发家于民办教育，借时代东风迅速壮大
，随后介入房地产行业。此后，公司历经多轮融资 ，引入通化东宝作为战略投资方
，并陆续上市特尔津
、特尔康等药品 。

　　2016年，公司的命运来到第一个转折点
。孙黎带头研发多年的派格宾获批销售 ，该药为长效干扰素药物
，打破了进口药对国内乙肝治疗的垄断局面，实现进口替代。

　　派格宾此后的发展 ，如同一场球赛
，从上半场到中场再到下半场，几经波澜但渐入佳境 。

　　起始阶段 ，派格宾的同类竞品为罗氏的派罗欣、默沙东的佩乐能等
，后两者2004年左右就在华销售
。外资大厂的渠道沉淀 、患者用药的惯性，一度让派格宾无法打开局面。这种情况 ，甚至影响到公司的资本之路 。派格宾上市的同年，公司启动创业板IPO进程
。但2018 年初
，因产品销售情况未达预期，公司中止上市辅导。

　　如同球赛里的中场休息一样 ，审视自身并重新部署尤为关键 。2018年
，公司对销售终端做出多处调整，并逐渐打开局面
。同期 ，派格宾的销售额达1.87亿元
，同比增长115%，收入占比也从26.93%增长至42%。

　　受此推动 ，公司业绩明显转暖
，资本市场也逐渐为其敞开大门 。2018年底，公司转战科创板谋求IPO。两年后 ，公司正式上市
。

　　第二个转折点

　　特宝生物的下半场
，有点出乎市场意外的顺风顺水。

　　伴随派格宾的起量销售，罗氏和默沙东也重新看待乙肝赛道 。一方面 ，两款进口药合计市占率仍超80%
。但另一方面，战略取舍也放在两家外资的桌上。

　　第一个做出改变的是默沙东 。公司上市前后
，默沙东决定终止在国内销售佩乐能
。其中原因，市场猜测是国产派格宾无形中给到的压力。更流行的一个说法 ，是其看淡乙肝长效干扰素的前景
，因为新一代药物的崛起将替代同类产品 。

　　2022年，罗氏跟进默沙东的步伐 ，决定终止与歌礼制药就派罗欣在中国大陆地区市场的推广合作
。双方合作始于2018年
，罗氏将药品的推广权给予歌礼制药。直到2021年，歌礼制药超90%的收入来自派罗欣 。

　　终止声明中 ，罗氏也明确不会继续在中国大陆地区开展派罗欣的商业推广
。至此
，三足鼎立彻底变成特宝生物的“一家独大”。

　　竞品相继退出，留给派格宾广阔空间 。更莫测的是 ，所谓新一代药物并未取代长效干扰素。相反
，公司和派格宾借势而起，命运的第二个转折点不期而遇
。

　　2023年 ，公司营业收入
、归母净利润分别为21亿元、5.55亿元，各自同比增长37.55% 、93.52%。其中
，派格宾的销售额17.9亿元，同比增长54.21% 。公司表示 ，作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药
，该药对于提高患者临床治愈率
、降低肝癌风险的作用进一步得到专家和患者的认可
。

　　2024年，公司归母净利润预计为8.1亿元到8.4亿元 ，同比增长45.83%到51.23%。公司表示
，派格宾的持续放量推动业绩上涨 。公司的市值也冲破高点，截至目前已超300亿元
。

　　但派格宾的向上攀登不能掩盖其余药品的暗淡。截至目前 ，公司有5款上市药品
，除派格宾和2023年上市的珮金，特尔津、特尔康 、特尔立等销售额均于2023年有明显下滑 。

　　为此 ，寻找下个爆款的念头一直萦绕在孙黎及公司的心头
。

　　买买买只为第三个转折点

　　为了寻找爆款
，特宝生物开启买买买模式。

　　2月，公司公告通过全资子公司拟收购九天开曼部分资产 ，合并对价1500万美元（超1亿元）；未来相关条件满足时，公司最高支付4300万美元（超3亿元）的开发和销售里程碑款
，以及其他提成 。

　　资料显示，九天开曼主营基因治疗 ，股东方包括高瓴资本
、红杉资本等
。公司计划收购的是其腺相关病毒的早期管线。直至2024年
，九天开曼还未实现盈利 。

　　实际上，公司买管线的运作 ，早已铺设多年。

　　2023年和2024年
，公司相继与康宁杰瑞、藤济医药签署协议，有偿获得两款药品相关权益的独占许可
。为此 ，公司合计最高支付4000万元首付款
，以及最高近6亿元的开发及销售里程碑款。截至目前，两款药品还在临床早期阶段 。

　　同时 ，公司的生长激素产品也在加紧研发
。资料显示
，该产品用于治疗儿童矮小症，有可能打破金赛药业同类产品的国内独家局面。2024年10月 ，公司在机构调研时透露，“长效生长素激素目前还处在技术审评阶段
，商业化计划目前处于晚期调研工作阶段，决策还未最终确定 ” 。

　　但一系列的布局能否造就第二款派格宾 ，仍有很大不确定性
。

　　一方面
，生长激素的国内竞争已陷入白热化。2023年以来，该品种已进入浙江 、广东等多地的带量采购 。2024年上半年 ，国内龙头长春高新的生物类药品销售额57.7亿元
，同比仅增长1.27%；同期，第二梯队的安科生物同类产品销售额9.02亿元 ，同比下降2.6%
。

　　另一方面
，出手买管线也在消耗自己的现金流。截至2024年三季度，公司货币资金3.33亿元 ，较年初下降19.4% 。业绩高速增长的情况下
，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额2.92亿元，较2023年同期的3.83亿元有明显下滑
。（思维财经出品）■