界面新闻记者 | 李科文

界面新闻编辑 | 谢欣

　　2月28日，荣昌生物发布2024年业绩预告
。业绩预告显示 ，2024年
，荣昌生物实现营收17.15亿元，同比增长58.4% ，实现净利润-14.68亿元
，上年同期为-15.11亿元，实现扣非净利润15亿元 ，上年同期为15.43亿元。

　　荣昌生物表示，本年度公司新药研发管线持续推进
，多个创新药物处于关键试验研究阶段，研发投入增加 ，同时泰它西普和维迪西妥单抗销售收入快速增长
，产品毛利率持续增长，销售费用率明显下降 ，预计公司2024年度为净亏损
，呈减亏趋势，扣除非经常性损益前后均为亏损 。

　　事实上 ，加上2024年业绩
，荣昌生物科创板上市三年已连亏三年
。2022年与2023年，荣昌生物净利润分别为-9.99亿和-15.11亿。

　　这也并非荣昌生物首次“三连亏” 。2020年 ，荣昌生物港股上市。在港股上市前三年同样未能扭亏
。2018年至2020年
，荣昌生物分别实现净利润-2.7亿
、-4.3亿和-6.98亿。

　　上市后，荣昌生物唯一没有亏损的年份是2021年 。2021年 ，荣昌生物实现营收14.26亿，实现净利润2.76亿
。这年也是荣昌生物高光时刻。

　　当年3月
，荣昌生物的同类首创（FIC）产品泰它西普（RC18，商品名：泰爱）在国内获批 ，用于治疗中重度系统性红斑狼疮（SLE） 。同年6月和12月
，抗体偶联药物（ADC）产品维迪西妥单抗（RC48，商品名：爱地希 ，靶向HER2）也先后在国内获批胃癌、尿路上皮癌适应证
，成为首款获批的国产ADC
。次年，荣昌生物在科创板成功上市。

　　此后 ，高企的研发费用与尚未形成规模效应的产品销售收入
，让荣昌生物陷入市场质疑 。2024年1月和7月，荣昌生物还两度因“现金流紧张 ”传言引发股价跳水
。

　　其中 ，最大的问题是荣昌生物的商业化收入还无法覆盖巨额的支出。

　　以2023年为例
，荣昌生物2023年经营活动现金流入小计10.62亿，而同期经营活动现金流出小计25.65亿 ，两者差额达15.03亿元 。其中，最大支出额是支付给职工以及为职工支付的现金
，为9.949亿
。该项目是每年激增，从2020年2.056亿元增至9.949亿元。

　　支付给职工以及为职工支付的现金主要对应利润表营业成本（涉及生产人员工资） 、销售费用（涉及销售人员工资）
、管理费用（涉及行政人员工资）和研发费用（涉及研发人员工资） 。这些科目都会增加企业的支出 ，进而降低利润。

　　具体来看
，销售费用和研发费用是荣昌生物增长幅度最大的两个项目
。据年报，2020年至2023年 ，荣昌生物研发费用从4.658亿增至13.06亿
，销售费用从2418万增至7.752亿。例如，荣昌生物前首席医学官何如意超2600万元的“天价薪酬
”就引发过业内关注 。

　　归根结底还是与荣昌生物唯一的两款商业化产品——泰它西普和维迪西妥单抗的销售表现密切相关
。

　　泰它西普已获批两大适应症：类风湿性关节炎（RA）和系统性红斑狼疮 ，其中系统性红斑狼疮适应症于2021年底进入国家医保目录。距国金证券2022年的研报
，泰它西普系统性红斑狼疮适应症原价2586元，进入医保后价格为818.8元 ，降幅68.34%
，进入医保后年费用在7.9万元左右 。

　　维迪西妥单抗也已获批用于HER2靶向治疗的二线（+）尿路上皮癌（UC）和胃癌（GC），并分别于2022年1月、2023年1月进入国家医保目录
。据国金证券2022年研报 ，维迪西妥单抗胃癌适应症原价13500元，进入医保后降至3800元
，降幅71.85%，医保覆盖后年治疗费用约13.7万元。

　　进入医保目录当年 ，泰它西普和维迪西妥单抗迅速放量 。

　　据年报
，2022年，泰它西普销量为49.08万支 ，比上年增1780.51%
。若按进入医保后价格为818.8元计算
，泰它西普销售额约为4.18亿元。

　　2022年，维迪西妥单抗销量为15.07万支 ，比上年增1513.23% 。若按进入医保后价格为3800元计算
，维迪西妥单抗销售额约为5.73亿元
。

　　据《科创板日报》以投资人身份从荣昌生物获悉，2022年由泰它西普贡献的销售收入大约3.3亿元 ，来自维迪西妥单抗的收入大约4.05亿元。

　　但这种爆发性增长
，未能持续下去 。

　　据年报，2023年 ，泰它西普销量为78.22万支，相比2022年仅增59.37%。若按进入医保后价格为818.8元计算
，泰它西普销售额约为6.4亿元
。

　　2023年，维迪西妥单抗销量为17.37万支 ，相比2022年仅增15.24%。若按进入医保后价格为3800元计算
，维迪西妥单抗销售额约为6.6亿元 。

　　据《科创板日报》以投资人身份从荣昌生物获悉，2023年由泰它西普贡献的销售收入大约5.2亿元 ，来自维迪西妥单抗的收入大约5.3亿元
。

　　即这两款头顶“FIC”“首个国产ADC ”光环的药品
，在2023年支撑起的总营收不超15亿元出头，到2024年也还没到20亿元。据2023年年报 ，截至2023年
，荣昌生物在研项目累计投入金额约31.07亿元 。

　　因此，荣昌生物正陷入一个难以平衡的商业困境
。泰它西普和维迪西妥单抗已上市适应症的市场空间有限 ，导致其商业化增长受限。虽然通过降价换取医保覆盖
，短期内推动了销量增长，但如果无法拓展新的适应症 ，销售额的天花板仍然触手可及 。

　　同时，现有适应症的市场推广仍需持续高额的销售费用支撑
，这进一步凸显了荣昌生物的资金压力
。想要继续释放两款药品的商业化潜力，就需拓展新的适应症。适应症拓展又需要大量的研发投入 。这种双重资金消耗 ，导致荣昌生物的商业化收入尚无法覆盖巨额支出
，让荣昌生物在短期盈利能力和长期增长预期之间陷入两难
。

　　据荣昌生物第43届J.P． Morgan大会的演示材料，2025年 ，公司预计泰它西普的重症肌无力（MG）适应证 、维迪西妥单抗治疗HER2阳性乳腺癌伴肝转移适应证将在国内获批。另有五个适应证将申报BLA（生物制品许可申请） 。

　　据年报
，2022年至2024年三季度，荣昌生物货币资金从20.35亿降至6.65亿。

　　此前 ，荣昌生物也再度抛出约20亿元的A股定增计划
，不过该方案尚未通过
。同时，公司也开始出现短期借款和长期借款 ，截至2024年三季度末分别为10.27亿元
、13.41亿元。同期
，荣昌生物称在手现金、理财及银行承兑汇票合计11亿元，另有充足的银行授信 。