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　　来源：国际金融报

　　2月27日，亿华通H股股价大幅高开 。截至当日收盘 ，亿华通H股每股报27.75港元
，涨幅31.21%，总市值64.28亿港元
。同时 ，公司A股股票自2月27日开市起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。

　　消息面上
，亿华通于2月26日深夜披露称，公司已与旭阳集团有限公司（下称“旭阳集团”）签署了合作意向协议 ，拟通过发行股份的方式收购定州旭阳氢能有限公司（下称“旭阳氢能 ”）的100%股权及资产
，并同时募集配套资金 。

　　据悉，旭阳氢能是旭阳集团旗下主营氢能业务的企业 ，该公司已布局了制氢、储氢
、运氢、加氢等多个方面
。

　　加码氢能产业链

　　亿华通成立于2012年
，是一家集氢能与氢燃料电池研发与产业化的国家级高新技术企业。根据工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》统计，截至2024年12月底 ，全国共发布1167款燃料电池汽车整车公告（不含底盘公告）
，其中，搭载亿华通燃料电池系统的整车公告163款 ，位居行业前列 。

　　作为中国燃料电池系统研发与产业化的先行者
，亿华通先于2020年登陆上交所科创板，后于2023年赴港上市 ，也是国内首家同时在“A+H”股上市的氢燃料电池系统企业。

　　头顶“氢能第一股
”的光环，亿华通并未局限于燃料电池系统领域
，还在布局上下游产业链
。该公司在2024年中报中提及，公司已成功拓展至氢能产业链上游 ，通过开发热电联供及PEM制氢产品
，进一步完善了业务布局。

　　本次收购可视作亿华通进一步加码氢能产业链之举 。

　　公开资料显示，标的公司旭阳氢能成立于2020年12月 ，由旭阳集团持股68.75%
，河北旭阳能源有限公司持股31.25%
。旭阳集团是中国旭阳集团有限公司的全资附属公司。

　　作为旭阳集团旗下第一家氢能公司，旭阳氢能已初步构建起制氢 、储氢
、运氢、加氢及氢能应用的产业链体系 。

　　旭阳集团曾在公众号发文表示 ，根据旭阳氢能规划
，预计到2025年，旭阳集团制氢规模达到10.1万kg/d ，加氢站规模达到101座
，拥有100辆气氢运输车 、2辆液氢运输车，积极推进氢气液化和氢能管网项目
。

　　为了构建更加完善的氢能生态体系 ，旭阳集团已与多家优质企业达成战略合作，合作范围涵盖了制
、储、运 、加
、用各环节
，以及燃料电池关键材料生产、燃料电池系统制造 、氢燃料电池车辆推广等多个领域。

　　显然，这次与亿华通的合作更为“深入” ，旭阳氢能将被并入亿华通
，成为后者子公司 。

　　需要指出的是，上述合作仍处于筹划阶段 ，尚未签署正式的交易协议
，具体交易方案也并未披露
。

　　但交易方式已初步公布，旭阳集团拟以亿华通发行的A股作为对价股份 ，出售其在旭阳氢能的全部股权。在业内看来
，这种交易方式更像是利益绑定，比较适合产业链整合
、技术合作等战略性并购 。

　　上市后连亏五年

　　不过 ，从亿华通现有状况来看
，通过增发新股来支付对价，而非现金支出 ，或许也源自公司财务方面的难言之隐
。

　　登陆资本市场以来，亿华通已连亏五年。2020年至2023年
，亿华通分别亏损0.23亿元、1.62亿元 、1.67亿元、2.43亿元 。2024年，亿华通预计继续亏损3.7亿元至5.2亿元 ，亏损幅度同比扩大。

　　亿华通对此表示
，当前燃料电池行业尚处于商业化的初期阶段，市场的产销规模总体偏小 ，叠加2024年国内燃料电池汽车产销量呈现同比下滑的态势
，使得报告期内公司的营业收入较上年同期减少，且报告期内对应收款项计提的信用减值损失金额同比增加
。上述情况综合起来 ，进一步加剧了公司的经营亏损。

　　事实上
，在“烧钱 ”与亏损间来回横跳算是氢能企业的普遍状况 。一方面，氢能相关业务需要大量研发投入 ，现有盈利情况却不乐观；另一方面
，公司营收增长多依赖大客户，应收账款风险相对更高 ，进一步影响公司运转
。

　　亿华通在2024年中报中坦言，公司经营性现金流持续为负
，主要是因为公司应收账款和存货规模占用了大量营运资金。截至2024年6月30日，亿华通前五大客户的应收账款占公司应收账款总额的81.65% 。

　　到了2024年第三季度末 ，亿华通应收票据及应收账款上升至17.43亿元
，同比增长41.99%
。

　　据《国际氢能技术与产业发展研究报告2023》预计，未来10年将是我国氢能产业的“黄金发展期
”。而2024年被称为氢能产业发展的“准备年” ，距离氢能企业真正实现盈利尚有一段时间 。

　　为了缓解资金压力
，亿华通已多次向市场伸手
。早在挂牌新三板期间，亿华通累计股权融资约7.9亿元。登陆科创板后 ，亿华通通过IPO
、增发直接融资15.51亿元；H股市场上
，亿华通通过IPO直接融资10.98亿港元 。

　　但这没能解决公司的资金困境
。亿华通表示，公司所处行业目前进入快速发展期 ，资金需求仍将快速增长
，经营性现金流持续为负可能导致公司营运资金不足。由于公司尚处于研发及产业化初期阶段，债务融资能力较为有限 ，如果未来不能持续拓宽融资渠道，不能有效改善经营性现金流情况
，则公司存在导致营运资金不足的风险 。

　　二级市场上，亿华通的股价表现也并不乐观 ，还遭到了公司股东的不断减持。2021年9月至10月
，西藏康瑞盈实实业有限公司以协议转让方式减持了所持的279.94万股亿华通股份，套现5.95亿元
。

　　2021年9月至2022年3月 ，北京水木扬帆创业投资中心（有限合伙）、北京水木长风股权投资中心（有限合伙） 、北京水木国鼎投资管理有限公司-南宁水木愿景创业投资中心（有限合伙）（以下合称“北京水木系 ”）以集中竞价
、大宗交易的方式累计减持公司股份238.67万股
，合计套现6.78亿元。

　　2023年5月至2023年11月，北京水木系继续减持公司股份165.31万股 ，合计套现约1.02亿元 。