华尔街见闻

　　分析师表示，自特朗普当选以来 ，导致去年9月以来收益率走高的诸多因素几乎都已逆转
。除了通胀因素
，政府开支的潜在削减也对美债收益率构成下行压力。如果市场对美联储降息的预期增强，那么美债收益率就有进一步下行的空间 。

　　美国国债收益率近期跌破重要技术支撑位 ，逼近200日移动平均线
。自特朗普当选以来
，导致去年9月以来收益率走高的诸多因素几乎都已逆转，唯独美联储的“魔咒
”仍在持续。

　　摩根士丹利认为 ，美国国债收益率与市场隐含的联邦基金利率谷底高度相关
，利率还有进一步下探的空间 。如果市场隐含的联邦基金利率谷底从目前的3.65%附近回落至2024年10月的3.25%，那么10年期美国国债收益率可能会跌破4.00%。

　　多重因素逆转 ，唯“鹰”声依旧

　　然而，在特朗普正式就职后
，这些因素几乎全部逆转：买方罢工结束，动量驱动型抛售转变为动量驱动型买入 ，宏观基金也开始质疑其通货再膨胀交易
。这背后
，部分原因是特朗普移民政策对经济增长带来负面影响，以及政府效率部（DOGE）削减开支的消息。

　　但与总统大选前相比 ，联邦公开市场委员会（FOMC）参与者的言论仍然偏鹰派 。市场定价也印证了这一观点
，市场隐含的联邦基金利率谷底仍高于12月FOMC会议前的水平
。

　　除了通胀因素，政府开支的潜在削减也对美债收益率构成下行压力。

　　摩根士丹利指出 ，投资者越来越关注政府部门效率（DOGE）可能带来的成本削减 。通过监测一篮子与联邦开支相关的股票表现
，可以发现市场对政府开支削减的预期正在升温
。如果这种预期蔓延到利率市场，那么中性利率的市场定价可能会面临下行风险。

　　美债收益率还有进一步下行空间

　　摩根士丹利表示 ，市场对联邦基金利率谷底的定价与长期国债收益率息息相关 。市场隐含的联邦基金利率谷底与10年期美国国债收益率之间存在正相关关系
。

　　换句话说
，市场认为美联储最终会将利率降到多低，直接影响着美债的定价。如果市场对美联储降息的预期增强 ，那么美债收益率就有进一步下行的空间 。

　　根据该行分析师的测算：

如果市场隐含的联邦基金利率谷底回落至选举后的低点3.40%（-25个基点），10年期美国国债收益率可能会从4.30%再下降21个基点
，达到4.09%
。

如果市场隐含的联邦基金利率谷底回落至10月中旬的3.25%（-40个基点），10年期美国国债收益率可能会从4.30%再下降33个基点 ，跌破4.00%。

　　分析师目前预计
，本周五公布的核心PCE通胀率将达到2.58%的同比新低，并在接下来的几个月里大幅下降 。

　　这一路径与其对6月降息的预测相符——市场目前对这一事件的可能性估计约为50%。此外 ，市场对5月降息的可能性估计要低得多（约20%）
。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险
，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标 、财务状况或需要 。用户应考虑本文中的任何意见
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