来源：广发期货研究

　　证监许可【2011】1292号

　　徐艺丹 Z0020017

　　2025年2月25日 星期二

　　今日行情：

　　今日铁矿跌幅放大 ，全天减仓价格下行。黑色系商品普跌
，市场情绪明显回落，一方面近期成材出口反倾销政策影响情绪 ，另一方面，钢厂高炉检修量仍在增加
，本周铁水产量或仍将下行
。截止收盘，铁矿主力合约对昨收下跌2.34% ，最终收于813（-19.5）元/吨。现货方面
，山东港口进口矿延续弱势下跌，累计跌幅在12-15 ，市场成交较少
，主流PB粉价格在810-813元/湿吨，超特在670-675元/湿吨 。

　　本周高炉检修量继续增加 ，铁水慢复产压制价格高度

　　节后铁水复产较为缓慢
，目前日均铁水产量维持在228万吨上下
。近期钢厂高炉检修影响量仍在增多，慢复产压制铁矿价格高度。据SMM数据显示 ，本周高炉检修带来的铁水影响量为167.42万吨
，环比上周增加5.15万吨，下周仍有增加空间 ，短期铁水或继续下滑 。尽管现阶段螺纹需求尚处于启动阶段，热卷产量或受出口影响
，钢厂生产也更为谨慎，预期并未明显好转下 ，主动做库存意愿不足
。叠加下游需求恢复缓慢
，建筑类项目开工复工情况仍不及去年同期水平，国内需求恢复具备较大不确定性 ，短期铁水不增反降
，铁矿供需压力增强。

　　成材出口扰动频繁，出口下滑预期增强

　　成材出口扰动是近期影响黑色系商品情绪的关键 。前期美国对华钢材出口征收25%关税 ，今日对加拿大和墨西哥征收关税生效日确定
。另外
，越南对华热卷产品征收临时反倾销税，韩国 、哥伦比亚等地亦有对我国增加反倾销税的政策 ，后续成材出口回落确定性增强
，但具体影响量尚难明确。出口扰动频繁且仍有连锁的反倾销预期，黑色系市场情绪明显回落 ，铁水复产不及预期，增加炉料供需压力 。

　　供应扰动消除
，后续到港逐步恢复

　　前期支撑铁矿价格的阶段性因素有供应端扰动
。年初至今，澳洲多次受热带气旋影响关闭港口 ，致使全球铁矿发运大幅下滑。钢联数据显示
，年初以来，我国47港铁矿周均到港量为2333万吨 ，相较于去年同期周均下滑371万吨左右 。偏低的到港量及节后疏港量恢复
，考虑港口
、钢厂权益矿及压港总库存明显去库，目前库存已经降至2021年同期水平 ，仍处于近5年偏高位。目前
，澳洲飓风影响消除，且矿山并未修改年度发运目标 ，本期铁矿发运明显恢复
，后续国内到港也将陆续增加
。在铁水复产缓慢下，铁矿供应压力依再度凸显。

　　宏观政策预期有限 ，两会前产业利空因素频出

　　现阶段来看，宏观政策预期有限
，但产业利空因素对价格扰动更多，市场情绪较为多变 。两会时间已经落定 ，但市场对于利好政策出台的预期有限
，亦会压制铁矿价格反弹高度
。但在两会尚未召开前，政策预期与产业因素或将交织影响盘面。

　　综合来看 ，短期铁矿多空因素交织
，产业因素压制价格反弹高度，宏观预期增强价格波动空间 。具体来看 ，成材终端需求恢复不确定性增多
。出口面临反倾销税影响
，而下游开工复工仍处于恢复阶段，资金到位情况依旧不及去年同期。铁水产量不增反降 ，后续检修仍有增加预期 。供应端来看
，阶段性扰动消除，到港回升预期增强
。前期尽管澳洲热带气旋影响短期发运 ，但伴随扰动因素的消除，铁矿到港将陆续回升。因此
，铁矿整体处于供增需降的格局中，库存压力依旧较大 。展望后市 ，成材出口反倾销带来更多不确定性
，而国内终端需求恢复缓慢、铁水慢复产增大铁矿供需压力，但在两会尚未召开前 ，政策预期与产业因素或将交织影响盘面
。预计铁矿价格仍将宽幅震荡
，下方支撑参考800左右，上方压力参考850左右。